투자 라운드

마지막 업데이트: 2022년 2월 22일 | 0개 댓글
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DocSend 데이터실을 선택한 가장 큰 이유는 버전을 관리할 수 있기 때문이다. 정보 유통과 액세스를 제어하는 역량은 우리 회사에 꼭 필요한 것이다. - Aperture Venture Capital 설립자 겸 매니징 파트너, William Crowder

시리즈B 투자 등을 통해 몸집을 키우고자 하는 벤처기업들이 부산 대표 벤처투자 플랫폼 ‘머스트라운드’(MUST Round)에서 투자유치뢀동을 펼친다.

부산시와 금융투자협회 부산지회는 14일 오후 2시 부산역 유라시아플랫폼에서 ‘제11회 머스트 라운드(MUST ROUND)’를 개최한다고 밝혔다.

지난 2019년에 처음 열린 ‘머스트 라운드’는 액셀러레이터, 벤처캐피탈 등의 벤처투자자와 증권사, 자산운영사 등의 자본시장 투자자가 함께 참여하는 혁신·창업기업 투자유치를 위한 벤처투자 플랫폼으로 ‘머스트(MUST)’에 가입된 회원사를 대상으로 진행된다.

투자 기반 네트워크 플랫폼 ‘머스트(MUST)’는 투자기관의 회원가입을 계속 받고 있으며, 현재 회원 수는 증권사, 자산운용사, 벤처캐피탈, 액셀러레이터 등 총 79개 사다.

금융투자협회에 따르면 이번 머스트라운드에서는 시리즈B 투자를 희망하는 기업 등 스케일업을 희망하는 혁신 기술기업 4개 사가 투자유치에 나선다. 4개사는 행사당일 발표된다.

시리즈B는 개발 단계를 지나 기술을 상품화(본격적인 비즈니스와 서비스를 시작)하는 단계의 투자를 말한다. 스타트업들은 사업 아이템 또는 아이디어를 구체화하는 시드머니, 시제품 완성으로 시장진출직전의 단계인 시리즈A 투자를 거치게 된다. 시리즈B 이후에는 사업성과가 본격화돼 대규모의 투자가 이뤄지는 시리즈C단계에 접어들게 된다.

투자유치에 나서는 기업은 현장에서 기업설명을 하고 머스트 회원사들이 현장 또는 온라인으로 설명을 듣고 궁금한 사항을 질문하는 방식으로 진행된다. 이후 개별적으로 기업과 만나 투자심사와 심층 면담을 이어간다.

한편 MUST라운드는 창업기업과 자본시장, 벤처캐피탈과 같은 금융기관 등이 만남(Meet), 상호 이해 증진(Understand), 투자가치 공유(Share)를 통해 신뢰(Trust)를 쌓아 함께 성장하고자 한다는 의미가 담겨있다.

투자유치에 나서는 기업들은 부산테크노파크, 부산창조경제혁신센터, 부산경제진흥원, 부산디자인진흥원, 부산정보산업진흥원으로 구성된 기업선정협의회의 심사를 통해 선정됐다.

이승정 금융투자협회 부산지회장은 “이번 설명회에는 시리즈 B 투자를 희망하는 기업을 포함해 투자를 통해 빠른 성장이 기대되는 기업들이 IR을 준비 중”이라고 밝혔다.

투자 라운드

(사진=바이셀스탠다드)

현물 조각투자 플랫폼 피스(사진=바이셀스탠다드)

[한국M&A경제] 바이셀스탠다드(대표 신범준)는 최근 BNK투자증권, 스탤리온파트너스로부터 30억 원의 브릿지 라운드 투자금을 추가 유치하며 누적 투자 라운드 투자금 82억 원을 달성했다고 5일 밝혔다.

신범준 대표는 “인플레이션과 금리인상 여파로 스타트업에 대한 투자 심리가 얼어붙은 시기임에도 초기 스타트업으로는 이례적으로 6개월 만에 큰 투자 유치를 성료했다”며 “이번 투자를 계기로 조각투자 외 소비와 금융을 연결하는 금융상품을 선보일 예정”이라고 말했다.

바이셀스탠다드는 현물 조각투자 플랫폼 피스(PIECE) 운영사다. 피스는 목돈을 마련하기 어려운 MZ세대가 투자에 관심을 가지기 시작하면서 높은 관심을 받고 있다.

바이셀스탠다드는 주요 투자 품목으로 명품과 미술품 같은 소형 현물에서 부동산까지 다양한 대체투자 상품으로 투자 라운드 범위 확장에 나선다. 소액투자자부터 고액의 자산가들까지 참여할 수 있는 조각 투자 포트폴리오를 출시하기 위해서다.

한편 바이셀스탠다드는 팁스를 비롯해 신용보증기금 유망 스타트업 보증제도인 퍼스트펭귄 창업 기업 선정, 금융권 액셀러레이팅 프로그램 KB스타터스, 신한퓨처스랩, 오픈 네스트(OPEN NEST) 200, K-글로벌(K-GLOBAL)에도 잇달아 선정됐다. 올해 초 혁신금융서비스 사업자로 지정되기 위한 수요 조사 신청을 완료한 바 있다.

첫 번째 투자 라운드를 성공적으로 마친 Aperture Venture Capital

이 벤처 캐피털 펀드는 Dropbox와 DocSend로 기밀 금융 정보를 원활하게 관리, 추적, 보호합니다.

클립보드와 남자

Aperture Venture Capital은 다문화 메인스트림의 다양한 창업자와 회사에 투자하는 핀테크 투자 펀드이자 기업 파트너 네트워크입니다. Aperture Venture Capital의 사명은 성공적인 결과를 창출하는 생태계를 구축해 다양한 세대의 기업가들을 위한 벤처 환경을 새롭게 정립하는 것입니다. 이들은 DocSend 플랫폼을 사용해 FIS, Truist Financial, PayPal 등의 주요 투자자와 펀드 출자자(LP)로부터 새로운 세대의 창업자와 회사를 지원할 자금을 조달합니다.

Aperture Venture Capital의 설립자 겸 매니징 파트너 William Crowder는 자금 모금에 관한 기밀 프레젠테이션을 외부의 잠재적 LP, 투자자들과 보다 안전하게 공유하고 추적할 수 있는 안전한 방법을 모색하고 있었습니다.

William은 투자 파일을 만들고 회사 내외부와 공유하는 방식을 통일하기 위해 Dropbox의 파일 스토리지와 DocSend의 안전한 문서 공유 기능을 선택했습니다.

내부 투자 문서를 안전하게 저장하는 Dropbox

벤처 캐피털 펀드 설정을 시작하는 벤처 캐피털(VC)은 자금 조달을 위해 잠재적인 펀드 출자자(LP)들과 신뢰할 수 있는 관계를 구축해야 합니다. 그리고 신뢰는 바로 업무 장소에 관계 없이 조직의 파일이 항상 안전하게 보호된다는 것을 아는 것에서부터 시작되죠.

회사의 모든 파일을 보관할 방법을 찾던 중 William은 이미 사용법이 익숙한 솔루션을 선택했습니다. Dropbox 개인용 요금제를 사용 중이던 William은 Dropbox의 직관적인 클라우드 스토리지 플랫폼에 파일을 정리할 때의 이점을 직접적인 경험을 통해 알고 있었습니다. 그래서 자연스럽게 회사를 위한 비즈니스 라이선스를 추가하게 됐죠. "우리 회사 전체가 Dropbox상에서 운영된다. 파일 권한을 사용해 협업 대상별로 다양한 문서로의 액세스를 간편하게 부여할 수 있다." William은 법률 자문, 정직원, 펀드 관리자 등 회사와 협력하는 다양한 사람들에게 맞춤형 액세스 권한을 제공합니다. 그리고 모두가 일상적인 업무에 필요한 고용 계약서, 보상 패키지, 재정 모델 등의 자료에 간편하게 액세스할 수 있죠.

초기 자금 모금에서 중요한 역할을 하는 DocSend 가상 데이터실

Dropbox에서 Microsoft Suite 제품을 사용해 만든 재무 문서를 전송할 준비를 마치면 William은 문서를 DocSend 가상 데이터실에 업로드합니다. 처음에 데이터실 소프트웨어를 평가할 때 많은 옵션이 있었지만 William은 잠재 투자자들에게 전반적으로 원활한 사용자 경험을 제공하기 위해 DocSend를 선택했습니다. William은 "우리가 모금할 자금과, 자금을 모금할 상대를 고려해 모든 자료를 가능한 한 전문적으로 보여주면서도 잠재 투자자와 LP가 간편하게 액세스할 수 있는 공간을 원했다. 이러한 면에서 DocSend의 가상 데이터실이 제격이었다"라고 말합니다. Aperture Venture Capital은 데이터실을 맞춤형 브랜딩과 로고로 꾸며 회사의 품격 있는 이미지를 반영했습니다.

DocSend 가상 데이터실을 선택한 후 William은 모든 회사 소개 자료를 업로드해 잠재적인 투자자, LP와 공유했습니다. 이 데이터실에는 프레젠테이션 파일, 1페이지 설명서, 모든 기업 실사 자료가 보관되어 있습니다. 잠재 투자자들은 브라우저에서 바로 간편하게 자금 관련 투자 라운드 문서와 투자 보고서에 액세스할 수 있죠. 게다가 William이 직접 누가 파일을 다운로드할 수 있는지 제어하고, 만료일을 설정할 수 있어 민감한 자금 관련 정보가 완벽하게 제어됩니다. Aperture Venture Capital은 DocSend를 사용해 7,500만 달러의 기업 다양성 기금 첫 번째 라운드를 성공적으로 마쳤고, 포용 경제 육성을 위한 두 번째 라운드도 현재 순조롭게 진행되고 있습니다.

"DocSend 덕분에 사람들이 자료에 액세스하고 필요한 자료를 확인하기가 수월해졌다. DocSend는 간편한 사용자 경험과 안심할 수 있는 환경이 완벽하게 결합된 플랫폼이다."

William Crowder

자료 수정이 간편해지는 가상 데이터실

많은 벤처 캐피털은 점진적인 개선과 발전을 통해 핵심 메시지를 포지셔닝합니다. 매니징 파트너들의 눈에 잠재 투자자를 끌어들일 만한 요소가 보일 때까지 여러 번에 걸쳐 초안을 수정해야 할 수도 있죠.

Aperture Venture Capital을 위한 자금을 모금하는 과정에서 William은 DocSend를 사용해 여러 버전의 프레젠테이션을 간편하게 테스트해볼 수 있었습니다. 세부적인 내용 하나하나까지 꼼꼼하게 검토하는 William은 초반에는 브랜딩, 메시지, 가상 데이터실의 전반적인 디자인과 분위기 등 많은 것을 수정해야 했다고 이야기합니다. William은 새로운 버전을 알리는 알림이나 이메일 첨부파일로 잠재 투자자를 귀찮게 하는 대신 딱 필요한 정보만 공유하고 싶었습니다. "DocSend를 통해 투자자에게 수많은 수정 과정을 알리는 일 없이 프레젠테이션 파일과 가상 데이터실을 업데이트할 수 있었다. 그러면 모두가 귀찮은 알림 없이 최신 버전의 파일을 확인할 수 있고, 이는 새로운 관계를 구축해야 하는 중요한 시기에 회사에 대한 긍정적인 인상을 심어 주는 효과가 있다"라고 William은 설명합니다.

DocSend 데이터실을 선택한 가장 큰 이유는 버전을 관리할 수 있기 때문이다. 정보 유통과 액세스를 제어하는 역량은 우리 회사에 꼭 필요한 것이다.

- Aperture Venture Capital 설립자 겸 매니징 파트너, William Crowder

민감한 정보를 보호해주는 DocSend의 고급 보안 제어 기능

새로운 벤처 캐피털 회사를 위한 자금 모금을 개시할 때 매니징 파트너들은 회사의 이미지와 평판을 보호하기 위해 기밀정보의 보안을 가능한 한 엄격하게 유지합니다. William은 DocSend 덕분에 수십 명의 잠재적인 LP에게 정보를 전송할 때 정보를 더 철저하게 제어할 수 있습니다. 예를 들어, 가상 데이터실을 전송할 때는 만료일을 설정하는데, 투자자가 투자 라운드 링크가 만료된 후 연락하는 경우라면 이는 실제로 투자를 고려하고 있다는 것을 암시하죠.

반대로, 정보를 볼 수 없는 개인이 링크 액세스를 요청할 때는 정확히 누가 가상 데이터실을 보려고 하는지 확인할 수 있습니다. "독점 정보를 온라인에 공유할 때는 보통 '전송' 버튼을 누르고 나면 정보가 내 손을 떠난 것과 마찬가지다. 우리는 자금 모금 관련 문서를 더 강력하게 제어하고 싶었다. 가상 회의가 보편화된 지금의 새로운 환경 속에서 DocSend를 사용하면 문서가 엉뚱한 사람의 손에 들어가지 않는다는 것을 알아 언제나 안심할 수 있다"라고 William은 말합니다.

DocSend 분석 기능을 통한 벤처 캐피털 자금 모금 최적화

자금 모금 프로세스 초반에 William은 DocSend의 문서 분석 기능을 사용해 프레젠테이션 내용을 다듬었습니다. William은 "초반에 우리는 어떤 것이 잠재 투자자들의 투자 라운드 마음을 움직이고 어떤 것이 별 효과가 없는지 파악하고 싶었다. 그리고 DocSend를 통해 사람들이 가장 오래 머무는 페이지가 무엇인지 확인하며 프레젠테이션의 핵심 영역을 파악할 수 있었다"고 말합니다.

또한, DocSend의 분석 기능은 William이 잠재 투자자, LP들과 이들이 가장 중요하게 생각하는 것이 무엇인지 파악하는 대화를 나눌 때도 도움이 되었습니다. 자료에서 어떤 부분을 가장 오래 살펴봤는지 확인할 수 있어 이를 기반으로 잠재 투자자의 관심사에 가장 적절한 대화를 나눌 수 있었죠. William은 "특정 슬라이드에서 시간을 얼마나 소요하는지 확인을 통해 잠재 투자자와의 미팅에 더 철저하게 대비할 수 있고, 사람들이 물을 만한 질문을 사전에 예상할 수 있다"고 설명합니다. DocSend는 자금 모금 프로세스 초반부터 잠재 투자자와의 미팅을 개인화할 수 있는 핵심적인 정보를 제공합니다.

자료 전달받는 투자 라운드 사람 확인

투자자에게 동료나 지인의 투자 참여를 권장해달라고 부탁하기란 쉽지 않습니다. 그래서 DocSend는 누군가가 링크를 잠재적인 LP에게 전송할 경우 투자에 관심이 있는 새로운 사람을 식별하도록 도와주죠. William은 "우리가 만난 잠재적인 LP가 자신이 아는 다른 사람이 투자에 적합하다고 투자 라운드 생각할 경우, 우리는 LP가 누구에게 프레젠테이션 자료를 전달했는지 볼 수 있다"고 말합니다. DocSend가 제공하는 이러한 가망 있는 잠재 고객에 관한 정보는 LP가 가상 데이터실을 확인했는지 확인하지 않았는지 알아내느라 낭비하는 시간을 없애주죠.

또한, 매니징 파트너는 DocSend의 전달 분석 기능을 통해 프레젠테이션 자료가 언제 의사 결정자의 손에 들어가는지도 확인할 수 있습니다. "프레젠테이션 자료를 확인하는 사람이 누구인지, 그리고 회사에서 다른 사람이나 부서로 어떻게 전달되는지 지켜보는 과정은 흥미롭다. 나는 이 정보를 바탕으로 언제 잠재 투자자에게 연락해야 하는지를 결정한다. 그러면 어림짐작 없이 가망 있는 잠재 고객을 간편하게 파악할 수 있다"고 William은 설명하죠.

차단 목록으로 민감한 자금 모금 자료 보호

William은 Aperture Venture Capital이 7,500만 달러의 자금 모금을 계속 진행하는 과정에서 DocSend가 팀에 또 다른 어떤 이점을 가져다줄지 기대하고 있습니다. William은 "차단 목록 기능을 빨리 사용해보고 싶다. 제삼자가 우리 회사의 문서를 볼 수 없도록 보안을 한층 더 강화할 수 있는 유용한 기능인 것 같다"고 말합니다.

William은 Dropbox와 DocSend 덕분에 계속해서 회사의 사명에만 집중하며 새로운 세대의 다양한 창업자들을 위한 길을 닦아나가고 있습니다.

금융투자협회-부산시, 머스트 라운드 투자설명회…혁신기업 투자유치

여기는 칸라이언즈

이번 행사에서는 부산테크노파크, 부산창조경제혁신센터, 부산경제진흥원, 부산디자인진흥원, 부산정보산업진흥원으로 구성된 기업선정협의회의 심사를 통해 선정된 혁신기술기업 4개사가 투자유치에 나선다.

발표기업은 현장에서 기업 IR을 하고, 머스트 회원으로 가입된 증권사·자산운용사를 비롯해 액셀러레이터·벤처캐피탈 등 벤처투자자는 온라인 화상플랫폼으로 직접 질의·답변 등에 참여할 수 있다. 이후 개별적으로 기업과 접촉해 투자심사 및 심층면담을 진행한다.

이승정 금융투자협회 부산지회장은 “부산 금융중심지에서 출범한 머스트 플랫폼이 이번에 뜻깊은 열 번째 라운드를 개최하게 됐다”며 “지난해 총 48억원의 투자유치 성과를 이룬 만큼 올해도 머스트 라운드를 통한 투자가 더욱 활성화될 수 있도록 최선을 다하겠다”고 말했다.

박형준 부산시장은 “코로나19로 침체된 지역경제 회복과 일자리 창출을 위해 벤처생태계 활성화가 중요한 과제”라며 “우리시는 지속적인 벤처펀드 조성과 민관협력 강화를 통해 초기기업들의 도전을 지원할 수 있도록 역할을 다하겠다”고 전했다.

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경북콘텐츠코리아랩 웹진

스타트업에 얼마나 투자되고 있을까 . 2017 년 4 분기에 다소 주춤하는 경향은 있지만 전세계 벤처 투자는 지난 몇 년간 꾸준히 늘고 있다 . 신생기업이 초기 투자를 받는 것은 여전히 쉬운 일은 아니지만 상황은 최근 3 년 간 개선됐다 . 크런치베이스에 따르면 2017 년 전세계 벤처 투자 규모 ( 전 투자 라운드 합계 ) 는 2,136 억 달러에 달했다 .

이는 전년 대비 23.6% 상승한 것이다 . 투자 건수는 2 만 투자 라운드 투자 라운드 2,700 건으로 2016 년에 비해 3.6% 늘었다 . 이 가운데 시드 단계 및 엔젤 투자 규모는 2017 년 총 1 만 3,753 건 , 금액으로는 85.1 억 달러에 달했다 . 대체로 투자 건수는 2015 년 이후 2 만 건을 넘어선 뒤 꾸준히 상승세이며 투자액은 더욱 빠르게 늘고 있다 . 특히 건별 투자액이 늘어나고 있다 .

※ 전세계 벤처 투자 건수 및 투자액 . 출처 : 크런치베이스 (https://bit.ly/2L4EW7Z)

한국에서도 벤처 투자는 증가세다 . 한국벤처캐피탈협회 자료에 따르면 투자 라운드 2017 년 벤처 신규 투자는 1,266 개사에 2 조 3,803 억 원이 투자되어 전년 (1,191 개사 2 조 1,503 억 원 ) 대비 투자액 기준으로 10.7% 늘어났다 . 이 가운데 초기 단계 투자액은 7,796 원으로 전년 (7,909 억 원 ) 에 비해 소폭 감소했다 . 그러나 비중으로는 32.8% 로 , 후기 단계 투자액 (9,366 건 ) 보다는 적지만 중기 단계 투자 (6,641 건 ) 보다는 많은 수준이다 .

스타트업에 좀더 초점을 둔 자료를 살펴보자 . 스타트업 전문 매체 < 플래텀 >은 대외적으로 공표된 스타트업 투자를 기준으로 연간 투자 동향 보고서를 발표하고 있다 . 이에 따르면 , 2017 년 387 개 스타트업에 425 건의 투자와 29 건의 인수합병이 이루어졌다 . 투자에 참여한 기업은 251 개로 총 9538 억 원을 투자했다 . 투자 건수는 전년 347 건 대비 22.5% 증가했지만 투자 금액은 전년 (10,078 억 원 ) 에 비해 5.4% 감소했다 . 투자금 구간별로 살펴보면 10 억 원 이하의 투자가 83 건이었으며 200 억 원 이상도 6 건에 달했다 .

※ 투자 규모 단위별 분포 . 출처 : 플래텀 (https://goo.gl/MmNTMV)

◇ 자본이냐 부채냐 = 일반 기업과 마찬가지로 투자자가 스타트업에 투자하는 방식 , 또는 스타트업이 자금을 조달하는 방식은 크게 두 가지다 . 자본계정에 투자하는 자기자본성 금융 (equity financing) 와 부채계정에 투자하는 부채성 금융 (debt financing) 이다 ( 이현진 , 2016.11). 주식으로 투자한 돈은 스타트업의 자기자본으로 , 채권에 투자한 돈은 타인자본으로 산정된다 . 자세한 내용은 버커리의 책을 참조하길 바란다 (Berkery, 2007/2013).

(1) 자본성 금융 = 주식 투자는 보통주 (CS, common stock) 투자와 우선주 (PS, preferred stock) 투자로 나눌 수 있다 . 보통주 투자자는 의결권을 갖지만 , 우선주 투자자는 의결권을 갖지 못한다 . 보통주 투자자는 회사 청산 때 투자금을 우선 상환 받지 못하며 부채 상환과 우선주 배당이 끝난 뒤 창업주와 마찬가지로 지분에 따라 배당 받는다 . 보통주 투자자는 창업자와 동일한 리스크를 지게 되는 셈이다 . 스타트업 입장에서는 보통주 투자가 가장 싸게 자금을 조달하는 방법이다 . 일반적으로 시드 단계 투자는 보통주 투자로 진행된다 .

우선주는 우선회수권 (liquidation preference) 과 우선주 보호조항 (protective provision) 을 특징으로 한다 . 우선회수권은 회사가 매각 또는 청산될 때 투자금을 우선 회수할 수 있는 권한이다 . 우선회수권은 두 가지 측면을 갖고 있다 . 첫째 , 투자금의 몇 배를 회수할 것인지에 대한 배수 이익 우선회수권 (x liquidation preference) 의 측면이다 . 예컨대 투자금의 3 배수에 해당하는 우선 회수권을 갖고 있다면 , 투자자는 매각 또는 청산 시 투자금의 3 배를 다른 주주보다 먼저 가져갈 수 있다 . 둘째 , 어떤 순서에 따라 투자금을 돌려 받을지에 대한 계층화된 우선회수권 측면이다 . 보통은 투자 순서의 역순으로 우선회수권을 행사하는 (seniority) 방식을 따른다 . 그러나 초기투자자의 영향력이 강하면 투자 순서와 관계 없이 투자금을 돌려 받는 파리파수 (pari-passu) 방식을 적용할 수도 있다 .

우선주 보호조항은 우선주 투자자의 권익을 보호하기 위해 마련된다 . 자산 매각 , 우선주 추가 발행 , 일정 금액 이상의 차입 , 이사회 변경 등 우선주 투자자의 권익을 침해할 수도 있는 경영상 의사결정 사항을 정해 놓고 이에 대해서는 우선주에 보통주와 동일한 의결권을 부여한다 .

우선주는 상환 권리 , 전환 권리 , 추가 배당 참가 권리 여부 등에 따라 구분할 수 있다 . 상환우선주 (RPS, redeemable preferred stock) 투자자는 회수 시점에 보통주보다 원금과 이자를 우선 상환 받는 권한을 갖는다 . 전환우선주 (CPS, convertible preferred stock) 투자자는 일정 조건 후 우선주를 보통주로 전환할 수 있는 권리를 갖게 된다 . 상환전환우선주 (RCPS, redeemable convertible preferred stock) 투자자는 두 권한을 모두 갖는다 . 투자자는 주가 상승이 예상될 때 우선주를 보통주로 전환할 수도 있고 , 주가 상승을 기대할 투자 라운드 수 없을 때 원금과 이자를 우선 상환 받을 수 있어 유리하다 .

우선주는 추가 배당 참여 여부에 따라 참가적 우선주 (participating preferred stock), 제한된 참가적 우선주 (capped participating preferred stock), 비참가적 우선주 (non participating preferred stock) 등으로도 나눠진다 . 참가적 우선주 투자자는 투자금을 우선 배당 받고 남은 이익은 추가 배당 받을 수 있다 . 비참가적 우선주는 투자금만 우선 배당 받고 남은 이익은 배당 받지 못한다 . 참가적 우선주는 투자자에 유리한 반면 비참가적 우선주는 창업자에게 유리하다 . 제한된 참가적 우선주는 미리 정해놓은 조건이 충족되면 전환 우선주로 바뀌게 된다 . 예컨대 주가가 5 배 오른 뒤에는 참가적 우선주를 전환 우선주로 바꾸는 식으로 정해놓을 수 있다 . 이 경우 보통 창업자는 이익을 현금으로 돌려주는 배당보다는 주식으로 주는 것을 선호하기 때문에 주가를 부양하기 위해 노력할 것이고 , 투자자는 주가가 오르면 시세 차익과 함께 추가로 주식을 받을 수 있기 때문에 창업자와 투자자 모두 윈윈할 수 있다 .

(2) 부채성 금융 = 여기서 살펴보는 채권 투자는 자산이나 매출 등을 담보로 하는 담보 대출이나 신용 대출은 제외하고 스타트업이 발행하는 사채에 투자하는 경우만 해당한다 . 이러한 채권 투자로는 전환사채 (CB, convertible bond), 신주인수권부사채 (BW, bond with warrant), 프로젝트 파이낸싱 (PF, project financing) 이 대표적이다 .

사채에는 기본적으로 원금과 이자를 받을 수 있는 권리가 부여된다 . CB 는 여기에 회사가 성장할 경우 채권을 보통주나 우선주로 전환할 수 있는 권리가 더해진다 . CB 는 기본적으로 이자보다는 주식 취득을 위해 투자가 이뤄진다 . CB 는 창업자보다는 투자자에게 유리하다 . 창업자는 다음 투자라운드에 가기 전에 자금을 조달할 수 있지만 주식을 더 싸게 파는 셈이 된다 . 반면 투자자는 일단은 보통주나 우선주 투자자보다 자금을 이자와 함께 우선 상환 받을 수 있는데다가 , 회사가 성장해 다음 투자라운드에 갈 경우 원하면 주식을 이자를 활용해 상대적으로 싼 가격에 취득할 수 있기 때문에 유리하다 . 그런데 스타트업은 성장 후 가치를 예측하기 어렵다 . 때문에 CB 의 전환가를 미리 정하지 않는 경우도 있다 . 이러한 CB 를 오픈형 전환사채 (convertible note) 라고 한다 .

최근에는 Y 콤비네이터가 고안한 SAFE(simple agreement for future equity) 채권이 스타트업의 자금 조달에 이용되기도 한다 . SAFE 채권은 일종의 CB 이지만 , 이자와 만기일이 없다 . 대신 다음 투자라운드에서 상대적으로 유리한 가격으로 자동으로 우선주로 전환된다 .

BW 는 신주인수권이 부여된 사채다 . CB 는 채권을 주식으로 바꾸기 때문에 전환권을 행사하면 채권자의 권리가 사라진다 . 반면 BW 는 신주를 추가로 받는 것이기 때문에 신주인수권을 행사해도 채권자의 권리는 유지된다 . 보통 신주인수권을 부여하면 사채의 발행금리가 낮아진다 . BW 는 사채와 신주인수권을 분리한 분리형과 분리하지 않은 비분리형으로 나눠진다 . 기업 입장에서는 대체로 분리형을 선호한다 .

PF 는 회사 자체에 대해서는 투자하지 않고 회사가 진행하는 사업 자체에만 투자하는 것이다 . 예컨대 투자자가 볼 때 게임회사의 후속투자나 IPO, M&A 가능성은 낮아서 회사에는 투자하고 싶지 않지만 , 특정 게임 자체는 어느 정도 수익을 낼 수 있다고 볼 때 PF 가 이뤄질 수 있다 .

◇ 투자에서 회수까지 : 기대 수익 , 지분 희석 , 기업 공개 =(1) 기대 수익과 포트폴리오 구성 = 스타트업 투자는 굉장히 위험해 보인다 . 아직 고객도 시장도 찾지 못했고 상품도 비즈니스 모델도 제대로 갖추지 않은 신생 기업에 투자하기 때문이다 . 그러나 투자 경험이 축적되면서 이런 위험을 줄이고 비교적 안정된 투자가 가능해졌다 .

우선 스타트업 투자는 실패 확률은 크지만 성공할 경우 최소 4 년에 10 배 이상 , 10 년에 40 배 이상 기하급수 성장할 것으로 기대되는 곳에 투자한다 . 따라서 이미 규모가 커져서 성장세가 둔화된 대기업은 1 등 기업이라고 할지라도 투자 대상에서 제외된다 . 그보다는 작지만 성장 가능성이 큰 신생 기업이 투자 대상이 된다 .

다음으로 개별 투자액은 적게 하는 대신 투자 기업의 수는 대거 늘린다 . 예를 들어 투자한 스타트업이 기하급수 성장할 확률이 24 분의 1 에 불과하다면 , 이론적으로는 투자금 총액을 24 분의 1 로 동일하게 나눈 뒤 기하급수 성장이 기대되는 기업에만 투자하면 된다 . 이 경우 설사 10 곳에서 전액 자본 잠식이 일어나고 13 곳 합산해 평균적인 수익률만 기록한다 해도 1 곳에서 10 년에 40 배 성장하는 기하급수 성장을 달성함으로써 전체적으로 목표 수익률을 달성할 수 있게 된다 ( 박대민 등 , 2017a; Berkery, 2007/2013).

이는 경험적으로도 뒷받침된다 . 다소 오래된 미국 자료이기는 하지만 , 카우프만 재단이 4 명의 엔젤 투자자가 100 개 넘는 스타트업에 다년간 투자한 실제 성과를 공개한 보고서는현재국내투자현황과도크게차이가나지않아참고할만하다 (Villalobos & Payne, 2007; 장병규 , 2018, 재인용 ). 이 보고서는 4 명의 투자자가 117 개 스타트업 ( 평균 29.25 개 ) 에 합계 993 만 6,500 만 달러를 투자해 총 5,109 만 2,249 달러를 회수한 내용을 소개하고 있다 .

표 2 스타트업 투자금 회수 사례

출처 : 카우프만 재단 (2007)

< 표 >를 살펴보면 투자자들은 보통 8 만 달러를 투자했다 . 투자사 중 31 개 사에서는 한 푼도 못 건졌다 . 손실을 기록한 곳 , 즉 ROI(return on investment) 가 1 배 미만인 곳은 총 80 곳이나 된다 . ROI 가 10 배 이하인 곳까지 포함하면 총 111 개사로 투자금의 86% 인 864 만 6300 달러 투자해 816 만 4501 달러를 회수해 원금에 못 미치는 돈만 간신히 건졌다 . 결국 수익은 ROI 투자 라운드 10 배 이상인 16 개 사에서 거뒀다 . 이들 회사의 평균 ROI 는 33.3 배나 된다 . 회수에 걸린 시간을 살펴보면 투자 실패 여부는 대부분 3 년 안팎이면 알게 되는 반면 , 성공적인 투자금 회수에는 평균 8 년 이상이 걸린다 . 일반적으로 투자자들은 8 년간 ROI 기준으로는 5 배 , IRR(internal rate of return) 은 연 25% 수준을 기대한다 .

(2) 투자라운드 진행에 따른 지분 희석 = 단계별로 투자라운드가 진행되면서 지분 희석 (equity dilution), 즉 주식 보유량은 같은데 지분율은 줄어드는 일이 발생한다 . 이해를 돕기 위해 지분 희석이 어떻게 이루어지는지 살펴보자 . 편의상 각 투자라운드에서 신규 투자자들은 합계 20% 의 지분을 갖는 조건으로 투자한다고 하자 . 또 투자라운드가 높아질 때마다 투자금은 10 배씩 늘어난다고 하자 . 여기서는 시리즈 A 에서 1 억 원 , 시리즈 B 에서 10 억 원 , 시리즈 C 에서 100 억 원 , IPO 에서 1000 억 원이 신규 자금으로 들어온다고 가정했다 . 이에 따른 투자라운드별 기업가치와 창업자 및 투자자의 지분율과 지분 가치는 < 표 >와 같다 . 창업자는 창업 때 자본금 1 억 원의 회사 지분을 100% 갖고 있었지만 IPO 단계에서 지분율이 25.6% 로 떨어지게 된다 . 그럼에도 불구하고 기업가치가 1 억 원에서 5000 억 원으로 크게 늘어났기 때문에 창업자가 가진 지분 가치는 1280 억 원으로 늘어났다 . 마찬가지로 시리즈 A 투자자는 1 억 원 투자해 320 억 원 , 시리즈 B 투자자는 10 억 원을 투자해 400 억 원 , 시리즈 C 투자자는 100 억 원을 투자해 500 억 원을 회수한다 .

일반적으로 창업자인 CEO 의 지분이 30% 이하가 되면 투자자가 CEO 를 교체할 가능성이 있다고 한다 (Cremades, 2016/2017). 또한 초기 투자자는 투자가 진행될수록 지분율이 감소하고 의결권이 줄어들기 때문에 , 이후 불리한 조건의 의사결정을 받아들여야 할 수 있다 . 이 때문에 지분 희석을 방지하기 위한 다양한 조건들이 투자 시점에서 반영된다 (Berkery, 2007/2013, 214-225 쪽 ). 예컨대 페이 투 플레이 조항 (pay-to-play clause) 은 이후 추가 투자가 진행될 때 기존 투자자가 자신의 지분율만큼 팔로잉 투자를 할 수 있게 명문화한 것이다 . 즉 기존에 20% 지분을 갖고 있는 투자자의 경우 다음 라운드에서 100 억 원의 투자 유치를 할 때 20 억 원을 투자하면 지분 희석이 되지 않는 조건을 넣을 수 있다 .

표 3 투자 유치에 따른 지분 희석

(3) 벤처기업으로 기업 공개 = 투자자가 투자금을 최종적으로 회수하려면 스타트업이 소위 엑싯 (exit) 을 해야 한다 . 물론 조건에 따라 투자금을 조기 상환 받을 수도 있고 , 보유한 주식을 이후 투자자에게 매각할 수도 있다 . 하지만 해당 스타트업을 가장 잘 아는 주요 초기 투자자가 다음 투자라운드에서 빠져나간다면 이는 해당 스타트업의 전망에 부정적인 신호로 이해될 수도 있다 . 따라서 자금이 급하지 않다면 투자자는 스타트업이 엑싯할 때까지 기다려야 할 공산이 크다 .

엑싯은 크게 투자 라운드 두 가지 방식으로 이뤄진다 . 인수합병 (M&A, merge and aquition) 과 기업공개 (IPO) 다 . 인수합병은 당사자간 계약으로 진행되므로 일반적인 조건이 없고 내용도 공개되지 않는 경우가 많다 . 따라서 여기서는 기업공개에 대한 일반적인 조건을 알아보도록 한다 .

대부분의 스타트업은 코스닥 (KOSDAQ) 을 통해 상장한다 . 상장을 위해서는 일반기업 ( 벤처기업 포함 ), 이익미실현기업 , 기술성장기업 중 하나의 상장 요건을 충족해야 한다 . 상장 요건은 주식 분산 , 감사의견 , 지배구조 , 수익 , 매출 , 성장 , 기술 등과 관련된다 . 일반기업은 벤처기업에 비해 상장 요건이 좀 더 엄격하다 . 기술성장기업은 복수의 전문평가기관의 기술 관련 평가가 A 등급 이상이어야 한다 .

따라서 뉴스 미디어 스타트업은 벤처기업이나 이익미실현기업으로서 상장을 추진할 가능성이 크다 . 특히 액셀러레이터가 투자조합을 통해 5,000 만원 이상 투자한 스타트업을 벤처기업으로 인정하는 등 벤처 인증 요건이 완화돼 콘텐츠 스타트업도 벤처기업으로 상장할만 하다 . 네트워크 효과를 극대화하기 위해 손해를 감수하면서 기업을 성장시키는 플랫폼 스타트업의 경우 PBR(price book-value ratio) 200% 이상을 달성해 이익미실현기업 요건에 따른 상장을 검토할 만 하다 . 각각의 상장 요건은 < 표 >와 같다 .

출처 : 벤처인 (https://bit.ly/2KKck7I)

출처 : 한국거래소 (https://bit.ly/2JgXmjY)

- Berkery, D. (2007). Raising Venture Capital for the Serious Entrepreneur. 이정석 ( 역 )(2013). < 스타트업 펀딩 >. 서울 : e 비즈북스 .

- Cremades, A. (2016). The Art of Startup Fundraising. Wiley. 서정아 ( 역 ). < 스타트업 펀딩의 기술 >. e 비즈북스 .

- 플래텀 (2018. 3). 2017 연간 국내 스타트업 투자동향 보고서

- Chung, J. (2016. 3. 30). 존정의 스타트업 101 – SAFE 투자방식

- Ewing Marion Kauffman Foundation (2007). Valuing Pre-revenue Companies. Fauffman eVenturing


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